泸深策略
6月16日，港股春立医疗(01858)早盘高开，半个小时内股价涨幅便达到10%，股价冲高至盘中最高的12.76港元，刷新其2024年以来的股价新高。
了解到，春立医疗此轮行情与其业绩高度相关。4月29日盘后，春立医疗同时披露了去2024年年报与25Q1财报。次日公司股价大幅收涨7.86%，由此开启此轮行情。在接下来约一个半月时间，春立医疗股价持续稳定上扬，直至6月16日其股价区间最大涨幅已达47.51%。
而这不是春立医疗一家公司的“狂欢”，自24年报披露至今，港股骨科器械概念股在行业回暖和公司回购的激励下，其实都有不同程度上涨，例如威高股份(01066)期间涨幅为15.19%，爱康医疗(01789)涨幅为11.44%。其主要原因便在于这些公司在24年报或25Q1财报上均有不同程度业绩涨幅，而其背后意味着集采对国产头部骨科器械企业带来的负面影响基本出清，行业开始步入稳健上行新阶段。
集采带来的行业发展与结构性变革
近年来，随着国家集采政策的不断推进与持续完善，骨科器械市场进行了一轮深入的结构性的调整与变革。具体表现便在于从省际联盟到国采的多轮集采中，骨科四大领域人工关节、脊柱到创伤、人工关节均经历大规模降价洗礼。在运动医学被纳入第四批国采后，骨科器械的四大细分领域已基本实现降价全覆盖。
在集采政策推动下，2021年之后国内骨科器械市场近乎彻底地重塑了市场格局：人工关节和脊柱耗材价格腰斩，倒逼市场从 “外资垄断” 转向 “国产崛起”。
2024年全球骨科植入医疗器械产业市场规模约486亿美元。三巨头合计年收益为259.36亿美元泸深策略，以53.4% 的合计市占率牢牢把控全球第一梯队。但在国内，国产品种高歌猛进的同时，外资械企却开始全面收缩防线。
具体表现为，关节类国采首年意向采购量国产超越进口;脊柱类国采方面，头部国产厂商全线中标，部分进口厂商退出市场;而在创伤类方面，此前河南联盟集采结果显示，约定采购量中国产占比已高达90%。
据了解，目前在人工关节领域，外资企业的市场占有率从集采前的70%断崖式下滑至21%，而国内企业正天医疗、爱康医疗、威高骨科与春立医疗以合计48%的总市场占有率在国内人工关节市场建立起了国产优势;在脊柱耗材市场，外资份额从59%骤降至20%，美敦力、强生等巨头合计流失30%的市场空间;创伤耗材市场的变革更为彻底，外资企业份额从28%萎缩至9%;即使是最后启动集采的运动医学，2024年5月政策落地后外资份额也从80%大幅降至50%。
国产替代率持续提升为国内骨科械企提供了增长的关键契机，也为其未来全球和国内发展奠定重要基础。
从市场发展角度来看，根据《财富》数据显示，全球骨科医疗器械市场在2023年已达593.6亿美元，预计到2024年将增长至622.2亿美元，至2032年市场规模将突破940亿美元，年均增长率稳定在5.3%。其中，骨科植入器械作为市场的核心部分，占据了约90%的份额。
而在国内市场，尽管中国骨科医疗器械行业起步较晚，但近年来国内企业在技术、工艺、研发及管理水平上取得了显著提升。当前正值国内骨科医疗器械市场扩容与进口替代的“双重机遇期”，预计到2026年，市场规模便将突破800亿元，年均复合增长率高达16%。
集采风险逐渐出清，市场恢复增长
根据国内骨科械企的2024年财报数据，春立医疗2024年收入为8.1亿元，同比下降33%。相比之下，大博医疗（002901）、威高骨科、爱康医疗的同期收入分别为17.6亿元、14.5亿元和13.5亿元，分别同比增长36%、13%和23%。
从收入合计数据来看，上述四家企业在2024年合计收入达到53.7亿元，已接近与2021年时的58.8亿元水平，也是国产骨科械企在经历2年阵痛期后，收入水平首次反弹增长。
另外，与之相近披露的25Q1财报则显示，国内头部骨科械企业绩继续表现亮眼。
其中，春立医疗和大博医疗实现营收、净利双增。春立2025Q1营收2.3亿元，同比增长3.60%;归母净利润5807.11万元，同比增长5.20%;大博2025Q1营收5.50亿元，同比增长28.80%;归母净利润1.03亿元，同比增长67.04%。威高骨科的2025Q1营收较去年同期有所下降，但实现净利润5178.9万元，同比增长48.37%。
不难看出，虽然前期业绩承压，但近年来伴随各大品类集采的深入执行，国内械企面临的价格基数因素、渠道库存等问题已实现加速结算，与此同时，集采带来的以价换量的红利释放，使得2024年骨科械企实现了行业性业绩回温。
而市场投资者选择在械企年报后加仓博弈的另一关键原因在于，集采政策的进一步优化。了解到，近年来，骨科器械的集采规则正逐步温和、合理，企业中选率逐步提升。
例如，2021年河南 12 省联盟骨科创伤类产品集采中选率仅有 70%，但在2023 年运动医学类产品集采中选率便达 98%;在降价幅度层面，2023 年运动医学品类集采的平均降价幅度为 74%，与2021 年十二省联盟创伤集采的 89%相比，价格降幅更为合理。在政策上既做到了挤压价格泡沫空间，又合理化保护了企业利润。目前来看，骨科产品的价格区间已相对稳定，国产骨科长期成长性显现。
除了国内市场环境优化外，国产械企在海外开辟的第二市场带来的发展红利同样不可小觑。
从头部企业情况来看，春立医疗管理层在此前业绩会上表示，公司在 2024 年前三季度海外市场表现强劲。财报显示其产品已通过自主品牌与 OEM 模式销往亚洲、南美、非洲、欧洲等国家和地区，公司在2024年海外收入3.5亿元，同比增长78%，占当期收入比例达到44%，该比例为头部骨科械企中占比最高;
大博医疗已在 60 多个国家建立销售网络，2024 年境外营收达 2.17 亿元，稳居行业出口前列，公司还明确了其2025年出海战略目标要将海外收入目标提升至总收入的15%;威高骨科也明确将全球视野纳入战略规划，加速海外销售渠道与研发体系建设。
回到二级市场，经过近期的一轮上涨行情，港股骨科械企估值回升明显，其中春立医疗更是以34.24倍PE(TTM)追平2020年年末估值水平，侧面显示出市场对于骨科械企集采风险逐渐出清后的积极态度。但与2020-2021年不同，此时的骨科械企面对的市场机遇大于风险泸深策略，因而未来估值有望持续走高。
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